新版LPR首秀!

8月20日，據(jù)中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)，1年期LPR報4.25%，較此前的4.31%水平小幅下行6個基點;5年期以上LPR報4.85%。

此番下調被看作利率并軌的重要標志性事件，為央行政策利率的進一步下行打開空間。

而這一舉措，又會對股市、債市和房貸產(chǎn)生何種影響?

新LPR報價符合預期

8月20日9點30分，備受市場矚目的新版LPR報價如約而至。

中國貨幣網(wǎng)公布的報價結果顯示，2019年8月20日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%。

記者注意到，自2018年4月8日至2019年8月16日，LPR一直保持在4.31%的水平，相比之下，新的一年期LPR小幅下降6個基點，較4.35%的一年期貸款基準利率下降10個基點。

據(jù)了解，新的LPR由新組建的18家報價行，按公開市場操作利率(主要指中期借貸便利利率)加點形成的方式，于每月20日(遇節(jié)假日順延)9時前，以0.05個百分點為步長，向全國銀行間同業(yè)拆借中心提交報價。該拆借中心去掉最高和最低報價后，取算術平均，向0.05%的整數(shù)倍就近取整計算得出LPR。

在多位市場人士看來，新版LPR報價結果符合預期。

“在增強LPR市場化和靈活性的同時，讓銀行貸款定價以LPR為基準，這是以市場化方式推動實際貸款利率水平下降。”海通證券首席經(jīng)濟學家姜超稱。

恒豐泰石董事總經(jīng)理韓瑋對《國際金融報》記者稱，“新版LPR首次報價公布后，比先前貸款基礎利率呈現(xiàn)平穩(wěn)略降，符合市場預期，并將對提升資本市場效率及各行業(yè)均有利好性。”

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學家李奇霖認為，1年期LPR報價有所下降既符合央行降低實體融資成本的政策訴求，同時也在一定程度上符合銀行自身的利益訴求;5年期報價4.85%，與1年期利差60BP，較貸款基準利率曲線的利差(55BP)擴大，5年期的LPR實際降幅偏窄，暗含了“房住不炒”，加強調控的政策原則。

新版LPR首次報價公布后，A股整體反應略感“波瀾不驚”。截至8月20日收盤，滬指報2880點，跌0.11%;深成指報9328.73點，平收;創(chuàng)指報1611.59點，跌0.69%。

相當于變相“降息”?

由于新版LPR來臨一定程度降低貸款利率，也讓市場上掀起變相“降息”的議論潮。

“雖然市場上變相降息呼聲漸起，但我認為更應將其理解為利率市場化機制的改革與完善。”民生銀行首席研究員溫彬對《國際金融報》記者表示，在此之前，央行在保持流動性合理充裕的情況下，通過定向降準、TMLF(定向中期借貸便利)及MLF(中期借貸便利)投放等公開市場操作進行，實際上都是采用數(shù)量化的手段，而此種方式使用后雖會使利率出現(xiàn)回落，但此降幅卻對企業(yè)而言感受并不明顯。而LPR新機制的形成會使數(shù)量化驅動的市場利率下行轉變?yōu)長PR利率下降，在傳導機制上帶來疏通與改變。

東吳證券也認為，LPR首次報價4.25%高于此前基準利率九折，影響溫和暫不構成“降息”。“從政策短期成效來看，由于LPR報價本質上作為‘最優(yōu)客戶貸款利率’，而此前實操層面銀行通常以央行貸款基準利率的9折作為隱性貸款定價下限(以央行1年期貸款基礎利率為例，計算目前隱性定價下限為4.35%*90%=3.915%)，因此本次改革后的首次報價是否實際起到‘降息’效果，取決于兩者孰大孰小。據(jù)此說明，本次報價暫時不構成實質性‘降息’，各銀行報價策略依然穩(wěn)妥”。

值得一提的是，在8月20日召開的國務院政策例行吹風會上，央行對于新版LPR出臺原因也作出明確回應。據(jù)中國人民銀行副行長劉國強稱，此次完善LPR形成機制，主要有三點考慮，即提高LPR市場化程度、推動銀行運用LPR及堅決打破貸款利率的隱形下降。

“利率市場化改革就像‘修水渠’，目的是讓水流更加暢通，讓水更有效率、更精準地流到田間地頭，但水的大小還是要看閘門。”劉國強強調，此次推出新的LPR形成機制，旨在推進利率市場化改革，由各報價行按市場化原則報價，并由銀行參考LPR自主加點定價，有利于疏通貨幣政策傳導機制，提高市場配置資源的效率，促進降低企業(yè)融資成本，縮小國家調控政策與實體經(jīng)濟感受之間的落差。

降低企業(yè)融資成本

在多位業(yè)內人士看來，新版LPR的來臨將降低企業(yè)融資成本。

海富通基金認為，相比全面降息，“兩軌變一軌”淡化了貸款基準利率概念，有望實質性推動企業(yè)融資成本下降的同時，又能預防全面降息帶來的全行業(yè)杠桿抬升，有效控制舉債規(guī)模的過快上升。并且，資本市場估值也有望迎來分子分母端雙重提振，尤其是針對研發(fā)成本較高的科技創(chuàng)新型企業(yè)，利好性明顯。

“雖然本次LPR整體降幅有限，但確實反映出這樣一個導向，對降低整個實體經(jīng)濟的融資成本具有幫助。”不過，溫彬也表示，雖然如此，但由于LPR是針對信用等級最高客戶給予最優(yōu)惠貸款利率，所以在收益的力度及群體上仍會略有差別，相對信用等級高的群體將受益更為直接明顯。

那么，這是否可以緩解小微企業(yè)融資難問題?

對此，溫彬指出，由于LPR為資金成本、市場供需及風險議價三項加點構成，目前更傾向于反應了資金成本的下降。但只有企業(yè)的風險溢價出現(xiàn)下降，才會可能使真正的實體融資成本出現(xiàn)明顯回落。而對于小微企業(yè)而言，它的風險溢價程度相對比較高，因此助推緩解小微企業(yè)融資仍有進一步空間。

在溫彬看來，降低企業(yè)融資成本有兩個途徑：第一個路徑為繼續(xù)下調MLF的利率，降低資金成本;另一方面要解決中小微企業(yè)信息不對稱及信用難題，對銀行而言，就需要轉變經(jīng)營模式，比如利用金融技術等手段來降低風險溢價成本，并通過這種方式切實地降低整體實體經(jīng)濟的融資成本。

據(jù)艾瑞咨詢《中國小微企業(yè)融資研究報告》，中國金融機構小微企業(yè)貸款余額占企業(yè)貸款余額的比例約為37.8%，中小微企業(yè)融資缺口亟待彌補。另據(jù)世界銀行2018年發(fā)布的《中小微企業(yè)融資缺口：對新興市場微型、小型和中型企業(yè)融資不足與機遇的評估》報告，我國中小微企業(yè)潛在融資需求達4.4萬億美元，融資供給僅2.5萬億美元(約合人民幣16.5萬億元)，潛在融資缺口高達1.9萬億美元，缺口比重高達43.18%。

股市債市料“雙贏”

同時，新版LPR的推出，也將對股票、債券市場帶來正面效應。

華泰宏觀李超團隊認為，LPR機制調整對股票市場而言是較大利好，有利于所有行業(yè)，預計短期有助于提升市場風險偏好。對債券市場而言是較大利好，預計10年期國債收益率有望下行至2.8%。

國泰基金認為，股市方面，流動性邊際改善，將利好流動性敏感的券商和科技板塊。但監(jiān)管約束下和信用分層下難以“大水漫灌”。債市方面，MLF利率的下降將打開長端、短端的空間。

中國市場學會金融學術委員、東北證券研究總監(jiān)付立春在接受《國際金融報》記者采訪時認為，此次調整對未來基本面的實際意義，以及市場情緒面的影響，均偏正面。對于股市有一定支撐作用，基本面預期可能會有所好轉，同時為市場注入流動性寬松的預期。債市方面，利率債處于相對比較寬松的區(qū)間，有利于其走牛的態(tài)勢。對于信用債而言，對風險的擔心則有所緩解。

“從這兩天的盤面來看，市場對此的反映偏正面，原因主要是目前寬貨幣向寬信用的轉化效果并不是很明顯。”華東某券商策略分析師對《國際金融報》記者分析，利率市場化改革有助于加快引導利率下行，提振市場對后期經(jīng)濟企穩(wěn)的信心。另外，利率下行也有助于提升市場的估值，但最終的結果還取決于央行的操作。

對于具體利好的行業(yè)，上述策略分析師對記者進一步表示，“短期來看，市場預期利差降低偏空銀行，相對利好地產(chǎn)和公用事業(yè)等負債偏高的行業(yè)。”

“綜合來看，LPR形成機制的形成有助于A股筑底企穩(wěn)。結構方面繼續(xù)推薦關注科技成長、黃金和汽車等板塊。”廣發(fā)基金宏觀策略部表示。

此外，債市方面，李奇霖表示，信用債受益更大，由于風險偏好提升，部分銀行可能會加大更高風險與收益的信用債配置，信用利差有進一步壓縮的可能。對利率債而言，存在寬信用的風險，但受實體融資需求制約，利空沖擊有限。

央行定調房貸利率不會降

另外，對于新的LPR報價機制，消費者較為關注的話題還有，其對于房貸利率是否會有影響?

“由于新版LPR來臨后會降低整個社會的利率基數(shù)，也會使整體房貸利率出現(xiàn)下調，特別是首套房貸款利率。”中原地產(chǎn)首席分析師張大偉對《國際金融報》記者表示，從整體看，在此種情況下，房地產(chǎn)相對貸款成本上行可能性不大，但因為各種政策約束，預計下調的空間也有限，保持平穩(wěn)將是主流。

融360大數(shù)據(jù)研究院分析師李萬賦也對《國際金融報》記者指出，“從此次報價水平上看，5年期LPR利率4.85%仍然高于目前貸款基準利率的9折(4.41%)，即目前房貸市場隱藏指導利率水平，因此，新LPR整體上還是優(yōu)先保證不對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生刺激。”

對此，央行也稱，近期人民銀行將在充分調研的基礎上發(fā)布關于個人住房貸款利率政策的公告。新的LPR形成機制并不會使房貸利率下降。金融行業(yè)應當注意，“房住不炒”的定位不能偏離，同時，避免把房地產(chǎn)工具化。

李萬賦還指出，雖然貸款市場利率改革只針對新發(fā)放的貸款，存量貸款不予追溯。但與短期貸款不同的是，目前個人住房貸款多是浮動利率貸款合同，那么新增個人住房貸款是否必須與LPR掛鉤，存量個人住房貸款又何時跟隨LPR浮動，這些問題都還沒有明確答案，還需要進一步的細則明確。

那么，貸款利率的下調是否會對居民存款造成影響?

對此，溫彬認為，本次改革只是涉及到貸款利率的報價，并沒有相應的對存款利率進行調整，對于居民而言，仍需要根據(jù)自身流動性及風險承受能力作綜合考量。