這是軍工股歷史上首次憑借業績驅動而走出的大漲行情。
軍工股走出3~5年的景氣周期沒有問題，整個行業年化業績增速將持續保持20%~50%
軍工行業目前并非處在一個存量市場，而是明確的增量市場
付款方式的改變無疑更加穩固了企業的業績增長，從年底收錢轉為客戶先打款，這種待遇此前也只有像茅臺這樣的企業才會擁有。
公募基金已經開始對軍工股予以重視并逐步提高了倉位
軍工產業鏈上，最終板塊能夠產生大市值增長空間的往往更多是整機公司，因為整機是最終交付方。
經過9月份的調整，軍工板塊今天表現搶眼。雖然倉位仍然不高，但公募基金也開始對軍工股予以重視并提高了倉位。接受本刊采訪的職業投資人表示，之前軍工股的行情一直是業績真空期炒，多是地緣政治因素的短期刺激，但這是軍工股歷史上首次憑借業績驅動而走出的大漲行情。軍工股正迎來3~5年的景氣周期。而因市場情緒帶來的板塊調整反而是更好的配置機會。
就此，《紅周刊》也特邀請深圳鑫然投資董事長孔令峰、北京中晴資本總經理何巖與曾在空軍一線服役現任廣東潮金投資軍工研究負責人兼基金經理的樊迪，來為投資者帶來他們調研和投資軍工股的一線消息。
軍工股進入3~5年景氣周期
甚至有15年超長周期
《紅周刊》：去年下半年以來，軍工板塊頻頻發力，至今已走出了三波上升行情。什么原因驅動了軍工板塊走出如此表現?和以往有什么不同嗎?
孔令峰：我們是從去年三季度開始關注軍工板塊的。這是軍工股歷史上首次憑借業績驅動而走出的大漲行情。
回看之前的軍工股上漲，市場都是圍繞著邊緣緊張去炒作的短期刺激。但今年中報很好的驗證了軍工行業的高景氣度，像洪都航空、中航沈飛、航發動力的合同負債、預收賬款均實現了大幅增長。甚至現金流也實現了從未有過的好轉。軍工的產業鏈都是軍方先給整機廠訂單，整機廠再給上游零部件和中游的加工制造提供訂單。目前，軍方與整機廠的訂單呈現了爆發式增長，充分驗證了當前這個行業的景氣度非常高。業績超預期增長是刺激本輪股價再次“起飛”的最直接原因。
樊迪：去年7月的行情實際是一個景氣反轉，當時大家還在討論到底是題材加持還是成長推動。但今年的業績報表公布后，可以肯定的說，5~8月份的上漲行情就是業績驅動的。
《紅周刊》：中期業績實現超預期增長后，三季度乃至全年甚至更長的時間，軍工板塊還能保持業績的持續超預期增長嗎?
樊迪：這是肯定的。當前全軍的裝備需求非常大，從中報的合同負債可以看到，洪都航空同比增長了51073.6%;中航沈飛同比增長了10756.21%，航發控制、中航機電等公司均紛紛實現了合同負債的同比大幅增長，這表明未來的訂單已經下了，現在只是要看公司多久能夠提高生產效率完成訂單，而產能的提高需要未來3~5年才會逐漸達到頂峰。
何巖：當前軍工資產證券化、資產注入的預期邏輯依然存在，國企改革、央企整合的趨勢未改。未來在內生和外延的共同作用下，我也認為軍工股走出3~5年的景氣周期沒有問題，軍工板塊絕對是值得投資者高度關注的賽道，整個行業年化業績增速將持續保持20%~50%。
孔令峰：軍工行業目前并非處在一個存量市場，而是明確的增量市場。上半年訂單在下半年體現，下半年又會拿到更多明年的訂單，所以軍工企業才會紛紛擴產。
我用上市公司來給大家舉個例子，比如中航光電，之前公司總是在每個五年計劃的最后一年去做擴產準備。但今年是十四五的首年，公司已經緊鑼密鼓的再次擴產，這是歷史上首次，因為按照以前的擴產節奏已經根本不能滿足下游的需求。這就從側面反映出，行業景氣度正處在一個爆發的階段。
對于軍工板塊的景氣周期，我其實比樊總、何總看的更為長遠，十四五規劃對軍工行業是確定性利好，但不僅這5年，2027年還將迎來建軍100周年，這樣來看，行業7年內的景氣度都不太會掉頭向下。如果看的再長遠些，2035年我國有兩個遠景目標，一是GDP要翻一倍;二是實現國防和軍隊現代化從此前的2050年提前至了2035年，所以從當前時點來看，未來15年都有可能是軍工行業的長景氣周期，期間充滿了各種任務。目前放眼A股市場，除了電動車、光伏未來有很長的賽道，我認為已經沒有產業能與軍工媲美，軍工的產業邏輯非常清晰。
《紅周刊》：以前，軍工股總是被詬病持股體驗差，業績難以兌現，估值又偏高。但之前有文件出臺，明確只要軍方簽署合同，就要給主機廠30%~50%的預付款，驗收時達到70%~80%，同時主機廠也要在一定時間范圍內(1個月左右)向上游打款，這樣是不是可以很好地杜絕軍工企業被壓錢的現象，解決現金流差的問題?同時，大單制則能有效緩解市場對軍工企業“業務不透明”的疑慮?
孔令峰：是的。這兩年軍工企業的現金流發生了很大的變化，我們去做調研，一位軍工老板說，做了一輩子軍工產業，今年是第一年發現回款回的這么快。之前，軍品雖然一般有30%的預付款，但整體欠賬的情況普遍存在，且貫穿了產業鏈上下游，導致軍工企業現金流很難看。但現在是下了訂單后先給錢，干完了馬上交貨結賬。
樊迪：其實用“不透明”形容之前的軍工企業業務并不貼切。比如研發一款戰斗機，至少需要20年的時間，從研制定型到最后裝備交付，漫長的研發過程會產生很多研發費用，但很少有收入進賬，原因是產品尚未達到國防需求之前，空軍不會大量下單。這也是為什么之前軍工股的行情一直是業績真空期炒作，而到了業績兌現期即開始疲軟的原因，畢竟軍工企業的財務報表很難讓市場滿意。
但2016年開始，軍工企業迎來分水嶺，從殲16到運20、殲20、殲10C的大規模列裝，軍工企業真正拿出了高質量的拳頭產品，可以大批量供貨給部隊，由此就實現了穩定的收入和資本比較看重的現金流。付款方式的改變無疑更加穩固了企業的業績增長，從年底收錢轉為客戶先打款，這種待遇此前也只有像茅臺這樣的企業才會擁有。
回調是上車良機
軍工公司歡迎“集采”
《紅周刊》：處在如此明確的強景氣周期，為什么9月以來軍工股再次陷入了回調呢?
孔令峰：如果按月來統計其實時間太短。影響股價的因素很多，我覺得主要是市場風格所導致的。這段時間表現最好的是化工、煤炭等低估值周期板塊，對其他板塊造成了資金分流，低估值一漲高估值必然會受到影響，所以也可以看到，近期電動車、光伏等表現均不太好，而同屬高估值的軍工板塊自然也受到了影響。
樊迪：我同意孔總的看法。資金的成分有很大問題，我們可以看到，公募基金已經開始對軍工股予以重視并逐步提高了倉位，但整體來看配置軍工股的比例仍偏低，板塊中的資金很活躍，目前他們也還在確認未來哪些企業會真正享受到軍工改革和發展的紅利。
軍工指數已經回調逾半個月了，10月底板塊很有望將再次步入上行通道。首先，從第十三屆珠海航展上可以看到，中國空軍歷史性地跨入戰略空軍門檻，展會上將集中展現推進戰略轉型、邁向世界一流的新成就。其次，10月份將迎來三季報披露窗口期，行業業績持續增長基本已無懸念，政策疊加業績，目前的回調其實也是在給投資者提供上車的機會。
《紅周刊》：軍工“集采”的影響有多大?近期的回調與其有關嗎?
樊迪：所謂的軍工“集采”其實只是一個陸軍的集采倡議書，還沒有具體的細則。且軍工“集采”與醫藥“集采”不同，醫藥“集采”是為了降低百姓負擔，一些產品會因此出現50%~80%的大幅下降，但目前軍工裝備需求十分旺盛，產能卻無法滿足，所以對空軍“集采”其實是很難做到的。而結合盤面也可以看到，“集采”消息出現當天，軍工指數低開高走很快就收復了陰線。
孔令峰：投資者不必因之前的醫藥“集采”而對軍工“集采”產生過度擔憂。雖然同稱“集采”，但藥品很多是標準化產品，標準化很容易走量。而軍品的型號眾多，標準化很低。且理論上，軍工下游產業鏈公司一直是集中采購，我們也對此調研了一些上市公司，公司的反饋也并不排斥集采，反而很歡迎。因為集采的前提是放量，量大了成本就會下降，那此時反映到報表，公司的利潤率并不會因此受到太多影響，甚至很大可能還是提升的。
軍工行業處于長期慢牛趨勢
整機等領域最值得關注
《紅周刊》：已經進入長景氣周期的軍工板塊，哪些細分賽道和標的是各位投資人更為看好的呢?
樊迪：對于賽道的選擇，去年7月份和年底的行情中，基本只有航空裝備公司在漲，原因是軍隊大換裝使得航空裝備公司受益確定性最高。所以經過這輪大漲后，航空裝備再次快速走出超預期行情的概率相對較小。目前我更看好航海裝備領域，航運整體也處于盈利上行空間，且相關公司不僅涉及大型軍艦的制造，也涉及大型民用船舶的生產，會同時兌現海軍裝備、航運公司下單的雙向收益。比如航海裝備龍頭中國船舶，雖然8月份以來也走出了一波凌厲的上漲行情，但與中航光電、中航沈飛等年內股價紛紛創出歷史新高不同，與2007年、2015年的股價相比，中國船舶仍處在偏底部區域。
另外，我覺得無人機領域也可以關注，珠海航展上就有一款航天科技集團的新型無人機，投資者可以關注一下下游的主機廠企業。
何巖：航空工業是軍工板塊的龍頭賽道，但機會會不斷擴展到造船、彈藥、航天，甚至軍工電子、軍工芯片、軍工材料領域。軍工板塊分幾個層次，第一層是像中航沈飛、中航西飛、航發動力這樣的企業。相比來看，中航西飛的性價比更高，因為以基本面看，中航西飛的市值應該與中航沈飛屬于同一級別，但目前來看公司市值明顯偏低，以9月17日的股價統計，兩者之間相差了近500億元。這類總裝主機廠屬于機構必配標的，走勢與行業共振，收益相對是最為安全且穩健的。第二層是做配套的企業，龍頭公司如中航機電，國內所有飛機的機電配套產品90%的市場被它占領，屬于絕對壟斷地位。結合今年中期業績可以看到，公司5.29億元的凈利潤同比實現了53.21%的增長，與此同時，公司22.17億元的合同負債，較上年同期暴增了1088.51%。
另外，我也很看好樊總說的造船板塊的景氣度。還有兵器類公司也值得關注。比如中兵紅箭，它是國內惟一的智能彈藥企業，公司還擁有當前火爆的金剛石概念，結合盤面可以看到，9月16日股價再次刷新了階段高點。此類同處造船+軍工、彈藥+人造鉆石雙高景氣的企業，市場也會更加偏愛。
孔令峰：軍工產業鏈上，從訂單和兌現度看，上游業績會最先釋放，但最終板塊能夠產生大市值增長空間的往往更多是整機公司，因為整機是最終交付方。軍工板塊的走勢一般是沿著上中下游遞進發展，所以可以看到，之前漲勢彪悍的紫光國微、撫順特鋼等都是來自上游的芯片或材料領域。往后延伸，雖然上游設備景氣度依然很高，但市場應該會更加關注整機領域。
但對于我個人來講，我可能更重視企業自身的經營能力和核心競爭力，因為我要買的時間很長，從這個角度來看則會是另一個不同的結論。比如主機廠，如果業績想大幅釋放一般需要股權激勵，但目前除了中航沈飛，其它公司都還沒有做，所以這些公司短期業績想大幅釋放比較難。但一些上游公司，比如中航光電、紫光國微，它們的邏輯和業績已經有一到兩年的兌現結論了，且目前仍在不斷兌現。比如紫光國微，隨著軍工行業信息化的提升，第一步就是要解決芯片，而在特種芯片領域，紫光國微無疑是壟斷級別，市占率達到了80%以上。公司是很符合未來發展方向的好的標的。中航光電也已經反復驗證了自己的優秀經營能力，同時公司在民用方面也有很廣闊的空間，如電動車、5G、數據中心等對它的需求都很高，所以這樣的公司我能看很遠。
《紅周刊》：軍工股會走出類似大消費一樣的長牛行情嗎?交易上如何把握軍工股的機會呢?
樊迪：軍工股與大消費領域的白馬藍籌不同，目前機構資金配置軍工行業的比重還是偏低，資金更為活躍。所以操作上我建議還是需要把握一下節奏。當成交量暴增，股價快速上漲后，或者兌現了財報的預期后，投資者還是需要做一定的調整。我知道它彈性很好，彈性好的時候我會去享受它，但調整時，我們也會配置一些其他領域來對沖軍工的波動性。所以建議普通投資者布局也最好以組合為宜。
何巖：軍工股的波動率相較以前出現了明顯的減弱，且未來會越來越弱。但我更偏愛做主升浪，我是長期操作，會跟著一些好的標的、好的品種長期滾動操作。對于整個軍工行業而言，它確實已經處于長期慢牛走勢，最起碼會有3~5年的超級行情。但對于個股，走勢還是會此起彼伏。如果普通投資者不具備做主升浪的技術，也可以選擇一些主流，做總裝主機廠商的龍頭公司，對其進行中長線的布局，這樣也是可以獲取比較穩健的收益的。
