近日，擬IPO的信達證券的總經理被北京證監局約談一事，在業內引起了極大關注度。作為一家背靠信達資產的“AMC系”券商，信達證券甫一成立就擔任了建設銀行IPO主承銷商，初期發展還頗為順利，但在近幾年券商IPO業務上已明顯掉隊。
信達證券的第一大業務是經紀業務，該業務收入貢獻占比在近年逐年下滑。據地方證監協會材料，信達證券在京的10家分支機構去年的凈利潤同比下滑明顯，其中有3家營業部處于虧損之中。
招股書中，控股股東信達資產承諾會避免同業競爭的問題，但在招股書發布不久，信達資產獲批成為方正證券的主要股東，且派駐了董事，而這或許會對信達證券的IPO審核帶來一定影響。
在沖刺A股關鍵時刻
信達證券總經理被證監局約談
Wind數據顯示，目前約有10家券商排隊IPO，其中，有著國資背景的信達證券、首創證券進度較快。但就在近日，信達證券的總經理被監管層約談一事，令其上市進程陡增變數。
信達證券的資質頗為不凡，其控股股東是信達資產，是四大AMC之一。20世紀90年代末，為加快對國有大行的不良資產處置，國家成立了華融、信達、長城、東方四大AMC，其中，信達資產對口建設銀行、國開行的不良資產處置。而正是這個背景，讓信達證券剛一出生就迎來高光時刻。2007年，剛剛成立的信達證券就成了建設銀行A股IPO的主承銷商。
公開信息顯示，在四大AMC中，信達資產的資產規模最大、質量較好，這既得益于當年從建行、國開行承接的資產質量尚可，也和公司經營和管理扎實有關。然而在信達的金融牌照中，一直缺乏一張不錯的上市牌照。資料顯示，因投資環境的變化，信達體系下的一些金融企業近兩年不乏有負面傳聞，譬如金谷信托在踩中華夏幸福等地產風險、業績下滑的同時，股東層面也屢傳不和，如此情況加快了信達資產推動信達證券IPO進程。
Wind數據顯示，2019年以來，信達證券擔任了將近240只ABS的發行主承/聯席承銷商。其中發行人與信達資產有關的ABS就有170多只，凸顯了強勢股東對旗下券商的支持力度(ABS業務的二大發行主體就是建設銀行)。然而也正因ABS業務，信達證券高管在近期被監管層約談：今年5月，北京證監局對信達證券總經理祝瑞敏采取了監管談話的監管措施。北京證監局指出，信達證券在開展ABS業務中存在展業環節違規、風險管理缺位、合規人員配備不足等問題，祝瑞敏作為信達證券總經理、分管投行業務的高管，對信達證券ABS違規展業負有直接責任。
謀求保殼失敗，與*ST邦訊一損俱損
股權質押業務面臨多家公司退市尷尬
信達證券的“AMC系”定位在公司的業務層面是有明顯體現的，一方面，信達證券在近幾年的民企上市公司紓困資管業務上有一定表現，譬如“證券行業支持民企發展系列之信達證券錦添1號分級集合資產管理計劃”是美錦能源的第二大股東，持股市值近26億元;另一方面，其還以大股東的身份直接參與了多家高風險上市民企的風險處置，并直接介入管理。比如在2019年，信達證券通過司法裁定強制劃轉股份的方式入主*ST毅達(600610.SH)，彼時*ST毅達受困于原管理層失聯、股東混戰等諸多問題，還在2019~2020年一度被暫停上市。但信達證券入駐后，中毅達業績成功扭虧，股價也從信達證券接手時不足2元、到恢復上市后飆漲至目前14元。
不過，相較*ST毅達上的成功，信達證券在*ST邦訊上的類似操作卻遭遇慘敗。從*ST邦訊最近一份財報來看(2021年三季報)，前三大股東均為以股抵債而來的券商，其中，信達證券為其二股東。在今年監管層加大風險公司退市力度后，*ST邦訊不幸上榜。對此，*ST邦訊第一大股東東方證券的董秘在5月初通過上證e互動坦言，“做了很多努力，但由于邦訊技術情況復雜，股東能發揮的作用是有限的”。
為緩解*ST邦訊的退市風險，信達證券也試圖在去年提請召開臨時股東大會、選舉新董事會，但未成功。
就在去年底，據《中國證券報》報道，證監部門在《機構監管情況通報》中特意指出，有券商紓困資管計劃違背政策初衷、資金流向不符合政策精神的對象，比如紓困對象選擇不審慎，券商未就公司經營狀況、股東及實控人風險和發展前景充分盡調，資產承接后不久上市公司即被實施退市警示，項目實質違約;有個別紓困資管計劃的資金流向大股東存在嚴重失信行為的公司。
值得一提的是，信達證券此前還做了不少股票質押業務，但一些質押的股票也退市了。比如，信達證券承做了中新科技(603996.SH)的股票質押業務，在不久前，中新科技被確認退市。截至2020年底，信達證券為此計提1億元的減值損失;在*ST新光(已退市)項目上，信達證券也計提損失8000多萬元。
經紀業務占比持續下降被質疑
在京分支機構去年業績多數下滑
信達證券招股書顯示，其募資用途之一是加大對經紀業務的投入，那么信達證券的經紀業務的成色又如何呢?
據招股書，報告期內，信達證券的經紀業務收入分別為16.4億元、14.1億元、13.4億元、7.2億元，占公司營收的比例從82%降至46%，呈逐年下降趨勢。對此，相關部門也向保薦券商中信建投提出了反饋，要求就營業部布局、經紀業務收入逐漸下滑的合理性等問題做出解釋，說明經紀業務未來是否可能發生重大不利變化。
據中證協，信達證券80多家營業部中，位于遼寧的營業部數量最多、有30多家;其次是廣東、北京。以數據透明度較高的北京為例，《紅周刊》從北京證券協會獲得的最新材料顯示，信達證券北京分公司2021年總營收5975萬元，較2020年小幅下跌，凈利潤為2837萬元，同比下滑約兩成。整體來看，信達證券在北京的10個分支機構中，朝陽門營業部、海淀西街營業部、科豐橋營業部三家去年出現虧損，而另外7家實現盈利的分支機構，除西單北大街營業部凈利潤正增長之外，余下的盈利額均出現下滑。
在反饋意見中，相關部門還要求就信達證券的平均傭金率及與行業平均的不同做出詳細解釋。資料顯示，信達證券2020年、北京地區的交易平均傭金率為萬分之4.39，而北京證券業協會披露的2020年12月數據顯示，北京地區當月的A股平均傭金率為萬分之3.4，信達證券的傭金率高于均值。
另據協會最新數據，去年北京地區的A股交易傭金率繼續下滑，到年底已降至萬分之3。對于主要依賴經紀業務的券商來說，“傭金戰”壓力不容忽視。
股權投行業務再出發
有2/3保代參與保薦項目為零
早期，信達證券的投行團隊也曾有過輝煌時刻，譬如創立初期就主承建設銀行A股IPO，此后還主承了創業板大牛股樂普醫療(300003.SZ)IPO。Wind數據統計，信達證券先后擔任了15家A股公司的IPO保薦券商，且大部分IPO業務均為2016年前完成，彼時的IPO承銷業務收入排名一度居于行業前二十。但讓人想不到的是，投行業務在2016年之后就突然滑坡了，2017~2019年間，公司僅保薦了一家企業上市。
中間發生了什么?
資料顯示，2016年時，信達證券曾曝出重大風險，其保薦的振隆特產IPO失敗，還被查出財務造假。證監會調查顯示，信達證券在核查振隆特產銷售情況時，未按規定執行銷售情況盡調、未能發現企業存在虛增銷售收入和利潤的情況;未審慎核查存貨情況……由于“多方面的不勤勉盡責，忽視發行人的造假跡象”，證監會對信達證券做出沒收+罰款480萬元的重罰，對簽字保代尋源、李文濤采取5年內市場禁入的頂格處罰(李是信達證券投行部總經理)。此事之后，信達證券的投行業務開始表現黯淡，直到2020年后才有所起色，保薦的奧特維、和順石油3家公司獲得上市，可意外的是，這只是曇花一現，去年以來，公司保薦的項目成功過會數據再陷低谷期。
信達證券的投行團隊規模并不大，據中國證券業協會，信達證券目前只有19位保代，其中有14位保代參與的保薦項目數量為0。參與保薦項目超過3個的保代僅有王卿、曾維佳等4人，均在信達證券工作了十多年。從這點看，信達證券對投行條線員工的培養，并未像某些券商從同業挖角成熟保代作為擴充投行團隊的主要手段。
公開信息顯示，信達證券副總經理、投行負責人、國內首批保代徐克非曾在2018年向媒體表示，“以區域性股權市場為代表的場外市場是‘藍海’，也是券商實現差異化經營的主要方向之一，信達證券把布局區域性股權市場作為重要的戰略陣地、謀求和大型券商的錯位競爭。”然而區域性股權市場存量很小，罕有券商會把該業務作為重點發展方向。
就在去年9月，徐克非從信達證券離職，赴渤海證券出任總裁。3個月后，渤海證券火速提交了招股書，正式啟動A股IPO。
控股股東參股方正證券“橫生枝節”
與信達證券是否構成同業競爭有爭議
在信達證券去年遞交招股書時，控股股東信達資產還表示，自己控制的境內子公司與信達證券“均不存在實質性同業競爭”，“中國信達控制的其他子公司不存在從事證券類、期貨類和公募基金類牌照業務的情形”。為此，信達資產還出具了《關于避免同業競爭的承諾函》，承諾信達及直接或間接控制的子公司未來“不會從事經營與發行人及子公司構成實質性同業競爭的業務”。如信達資產違約、導致出現同業競爭，則有義務主動解決同業競爭問題。
彼時的信達資產旗下在A股市場確實沒有上市的券商平臺，但就在去年9月，方正證券(601901.SH)公告稱，經證監會核準，信達資產依法受讓政泉控股持有的7.1億股方正證券股份，成為方正證券的主要股東，持股比例為8.6%。方正證券是業內的老牌大中型券商，經紀、投行等業務排名均高于信達證券。據年報，方正證券去年營收86億元、歸母凈利潤18億元，業內排名20出頭，遠高于位于行業中游的信達證券。
而且在參股方正證券后，今年2月，長期就職于信達資產的欒芃出任方正證券董事。公開信息顯示，欒芃先后任信達投融資業務部總經理助理、信達旗下的南洋商業銀行董秘、信達戰略客戶三部副總經理。一般來說，持股超過5%+派駐董事，就意味著對參股公司構成重大影響。那么這是否意味著產生了實質性的同業競爭問題?
對此，資深投行人士王驥躍向《紅周刊》表示，政策允許一參一控，“參股不在同業競爭范疇內，同業競爭是控股股東控制的兩家公司之間的事”。不過信達證券此前發布的招股書中，既未提示信達資產成為方正證券主要股東的可能，也未提及與方正證券是否構成同業競爭關系。
值得一提的是，與信達證券的情況類似，也在申報IPO的首創證券，控股股東北京首都創業集團也存在“一參一控”的現象——后者也是第一創業證券的大股東、持股12.7%。今年初，第一創業(002797.SZ)公告：首創集團已與另一家國資簽署意向性協議，擬轉讓持有的第一創業全部股權。轉讓完成后，首創集團僅保留首創證券一張券商牌照。彼時有媒體解讀為，此舉或意在為首創證券IPO掃除障礙。
此前券商IPO一般都能成功，但在今年3月，廣州國資背景的萬聯證券卻宣告終止IPO審查。萬聯證券稱鑒于自身戰略規劃調整，決定撤回本次A股申請。這也是近幾年首個券商IPO失敗的案例。報告期內，萬聯前董事長李舫金被查、董事長和高管頻繁變更，新任總裁羅欽城不久前被證監會采取監管談話的措施。
王驥躍表示：“萬聯的規范性問題較大，高管變動也很大，發行條件存在問題。”事實上，信達證券報告期內同樣存在多位高管變更情況。此外，就反饋意見來看，需要解釋的地方還有很多。
“AMC系”券商發展多不順利
信達證券能否破冰成功有懸念
信達證券的控股股東信達資產原本主業為不良資產處置。在當前企業債務違約高發，特別是以恒大為代表的多家頭部上市地產公司爆雷的背景下，不良資產處置的重要性日益顯現。去年以來，多部門一再重申AMC公司要回歸主業。今年2月，中央巡視組在向四大AMC“一對一”反饋巡視情況時也指出，四家AMC都存在不良資產處置業務弱化、防范化解風險不夠有力的共性問題。
中南財經大學教授譚浩俊向《紅周刊》指出，四大AMC公司此前幾年的發展明顯偏離主業了、“廣撒網”式布局反而產生了一些壞賬。“在當前的經濟環境、以及政策指引下，AMC公司更需要聚焦主業。”一位券業人士也指出，信達證券如果能夠上市募資，顯然是有助于公司充實自己的資金實力，進而提升配合信達進行不良資產處置的實力。
今年3月，信達資產迎來新任掌門人——原董事長張子艾退休，總裁張衛東出任黨委書記并接任董事長。輿論把信達資產一把手的變動解讀為推動信達進一步回歸主業。
“四大AMC公司的業態過于復雜、金融牌照比較齊全，有的掌握了全牌照，是不是需要這么多的金融牌照?我認為四大AMC還是應該聚焦于不良資產處置。”譚浩俊表示，四大AMC可以依托多個金融牌照開展業務，但這些業務占比不應太高，而且也應配合不良資產處置的主業來開展，“當初成立四大AMC就是為了處置不良資產，實際上卻去做其他金融業務，那要四大AMC干什么?如果主業不突出的話，那AMC公司就失去了存在的意義。”
公開資料也顯示，四大AMC旗下的券商發展多不太順暢。譬如長城資產控股的長城國瑞證券，規模在業內排名尾部，2021年總營收5.6億元、凈利潤1.2億元，排名近百位;華融資產下的華融證券，在賴曉民倒臺后，風險全面爆發，進入了痛苦的收縮和風險出清階段。AMC系券商中，唯有東方資產旗下的東興證券表現不錯，憑借2015年成功上市的先發優勢，去年總營收跨越50億元大關，凈利潤突破了16.5億元。
如今，對于有著AMC背景的券商，信達證券此次IPO，上市后能否走出類似東興證券的成長之路，在信達證券目前表現一般的基本面因素下，顯然還需觀察。
