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金吾財(cái)訊|招商證券發(fā)布研報(bào)指，同程旅行(00780.HK)2026年Q2實(shí)現(xiàn)營收49.9億元，同比增長6.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤8.5億元，同比增長9.8%，收入及業(yè)績符合預(yù)期。Q2國內(nèi)出行外部環(huán)境受燃油附加費(fèi)及機(jī)票價(jià)格高企影響，交通業(yè)務(wù)短期承壓；住宿業(yè)務(wù)延續(xù)量價(jià)齊升趨勢(shì)，逆勢(shì)環(huán)境下穩(wěn)健增長；其他業(yè)務(wù)高增長延續(xù)，主要得益于酒店管理業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。考慮到Q3極端天氣及宏觀因素帶來的不確定性，招商證券小幅下調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。分業(yè)務(wù)來看，26Q2住宿預(yù)訂/交通票務(wù)/度假業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入14.8/18.4/6.4/10.3億元，同比增長+8.0%/-2.3%/-2.9%/+35.7%。住宿業(yè)務(wù)增長受益于消費(fèi)者向高品質(zhì)酒店轉(zhuǎn)移的結(jié)構(gòu)性變化；交通業(yè)務(wù)受燃油附加費(fèi)及機(jī)票價(jià)格高企壓制出現(xiàn)短期下滑；其他業(yè)務(wù)快速增長主要由酒店管理業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，截至2026年6月底，集團(tuán)酒店管理平臺(tái)旗下運(yùn)營酒店總數(shù)超3500家，另有超過2000家酒店處于籌備中。用戶數(shù)據(jù)方面，26Q2公司平均月付費(fèi)用戶為4370萬人，同比下降5.8%；年付費(fèi)用戶為2.54億人，同比增長0.9%；過去12個(gè)月累計(jì)服務(wù)的旅客人次為20.4億人次，同比增長2.7%。年付費(fèi)用戶基本保持穩(wěn)定，月付費(fèi)用戶略有下滑。財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為66.7%，同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于住宿業(yè)務(wù)間夜量增長及高毛利酒店管理業(yè)務(wù)占比提升。管理/研發(fā)/銷售費(fèi)用率分別為7.7%/10.6%/32.6%，同比變動(dòng)+1.8pct/-0.2pct/-0.3pct，管理費(fèi)用率上升主要系收購整合帶來的人員及無形資產(chǎn)攤銷增加。經(jīng)調(diào)整凈利潤率為17.1%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。2026年中期不派息。投資建議方面，招商證券指出酒店管理業(yè)務(wù)維持高增態(tài)勢(shì)，疊加萬達(dá)酒店整合深化，公司酒旅產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。預(yù)計(jì)26-27年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤37.1/43.0億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)疲軟；出行政策變化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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